4月30日最后的期限，海航控股（600221SH）公布2020年年報(bào)和2021年一季度季報(bào)。2020年海航控股巨虧687億，2021年一季度繼續(xù)虧損30億，公司股票繼續(xù)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

海航控股（600221）資本市場(chǎng)表現(xiàn)

全球航空業(yè)暴風(fēng)雪&債務(wù)危機(jī)的海航集團(tuán)

2020年是全球航空公司的災(zāi)難年，全球航空公司預(yù)計(jì)虧損1287億美元，這是國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）給出的最新估算。其中，美國(guó)達(dá)美航空虧損125億美元，海航的虧損應(yīng)該排在達(dá)美之后，全球第二。海航的虧損額度大約占到中國(guó)航空公司整體年度虧損額度的2/3。達(dá)美和海航的虧損都有資產(chǎn)項(xiàng)目調(diào)整的因素，但達(dá)美的資金狀態(tài)和經(jīng)營(yíng)狀態(tài)還是不錯(cuò)的，海航就沒(méi)有這么幸運(yùn)了。

海航集團(tuán)重組掌門人顧剛（聯(lián)合工作組組長(zhǎng)）

海航控股的資產(chǎn)負(fù)債率從2020年9月30日的72%迅速增長(zhǎng)到113%，當(dāng)前股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）從477億元下滑到-300億元左右。全球大型航空公司資金資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題的，也就是說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%的航空公司，包括美國(guó)的美國(guó)航空集團(tuán)（凈資產(chǎn)-79.45億美元）和歐洲的法荷航空（凈資產(chǎn)-54.18億歐元）。持續(xù)經(jīng)營(yíng)補(bǔ)充資金都需要資產(chǎn)重組，誰(shuí)也不例外。中國(guó)國(guó)航還參與了法荷航的增資擴(kuò)股。海航的問(wèn)題可能更嚴(yán)重，不僅僅是受到行業(yè)影響，更主要的是海航集團(tuán)的債務(wù)爆雷，2020年海航控股因?yàn)橘Y產(chǎn)債務(wù)造成的直接虧損超過(guò)400億。這已是海航集團(tuán)七家上市公司共同生存問(wèn)題。

海航控股破局的兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題

我們需要關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題。

第一，海航控股的航空主業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)如何？整體行業(yè)對(duì)比而言，還算基本正常。業(yè)務(wù)量和營(yíng)業(yè)收入下滑程度與中國(guó)其他航空公司基本相當(dāng)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量自2020年第四季度開(kāi)始已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，說(shuō)明海航的航空資產(chǎn)還不錯(cuò)。海航的五星級(jí)航空服務(wù)品牌也是不錯(cuò)的。

第二，海航控股的資產(chǎn)重組進(jìn)程。相對(duì)于海航集團(tuán)幾千億的債務(wù)危機(jī)，海航控股的債務(wù)規(guī)模還是相對(duì)較小的。航空資產(chǎn)是海航集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這個(gè)判斷沒(méi)有問(wèn)題。海航集團(tuán)已經(jīng)開(kāi)始全面資產(chǎn)重組，尋求有價(jià)值有擔(dān)當(dāng)?shù)膽?zhàn)略投資者。關(guān)于航空資產(chǎn)，傳言中國(guó)國(guó)航、京東以及吉祥航空大股東均瑤集團(tuán)都有意向，花落誰(shuí)家還未揭開(kāi)面紗。國(guó)航的可能性不大，均瑤集團(tuán)還是有很大可能，均瑤有吉祥航空，同時(shí)參股東航混改。關(guān)鍵聚焦在重組的成本與資金規(guī)模上。海航控股現(xiàn)在市值不到300億，股東權(quán)益凈資產(chǎn)為負(fù)300億。參與海航控股的重組主體至少需要拿出大約300億元以上的真金白銀，至于能夠控股多少，都是大家談判博弈的結(jié)果。估計(jì)最晚今年下半年就會(huì)有結(jié)果。

均瑤集團(tuán)——吉祥航空母公司

關(guān)于財(cái)務(wù)金融性集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這兩年國(guó)家一直在拆雷，包括安邦集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、華夏幸福、恒大集團(tuán)等等，基本都在逐步推進(jìn)整體解決，海航集團(tuán)也不會(huì)例外。

被拆彈的安邦集團(tuán)

中國(guó)民航全面復(fù)蘇，海航值得期待好結(jié)果

基于可以預(yù)期的資產(chǎn)債務(wù)產(chǎn)業(yè)重組的基礎(chǔ)之上，海航控股2021年主業(yè)經(jīng)營(yíng)大概率會(huì)走出困境。這是基于中國(guó)疫情控制狀態(tài)良好，二季度以后航空業(yè)務(wù)量會(huì)全面恢復(fù)的判斷。雖然2021年一季度中國(guó)的航公司依然處于虧損狀態(tài)，從二季度開(kāi)始，伴隨航空業(yè)務(wù)量，尤其是國(guó)內(nèi)航空業(yè)務(wù)量的全面復(fù)蘇，中國(guó)的航空公司將迎來(lái)全面的扭虧為盈。海航大概率也會(huì)走出困境。海航不僅僅是中國(guó)民航發(fā)展史上的一個(gè)傳奇，同樣在全球航空業(yè)也是可圈可點(diǎn)。剝離債務(wù)的海南航空應(yīng)該還有發(fā)展機(jī)遇。

中國(guó)國(guó)內(nèi)航班量復(fù)蘇已經(jīng)超過(guò)2019年同期（ICAO，20210427）

保持國(guó)內(nèi)的抗疫成果很重要，國(guó)內(nèi)航空業(yè)務(wù)量的全面恢復(fù)很重要，擺脫困境扭虧為盈，只是一個(gè)結(jié)果。這是今年中國(guó)所有航空公司發(fā)展的大背景，同樣適用海航。