2020年初，隨著新冠疫情這一只“黑天鵝”飛出，全球航空公司遭遇有史以來(lái)最嚴(yán)重打擊。

國(guó)內(nèi)：2020年，國(guó)航(00753)、南航(01055)、東航(00670)三大“扛把子”航空股年均虧損逾100億元，股價(jià)跌幅均超15%;國(guó)外:“巨虧、求助、破產(chǎn)”成為全球航空公司2020年的代言詞，據(jù)悉，截至2020年10月全球已有43家商業(yè)航空公司破產(chǎn)。

轉(zhuǎn)眼至2021年末，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，全民疫苗接種率不斷提高，以及在“隨心飛”“快樂(lè)飛”等一系列現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品的刺激下，國(guó)內(nèi)的航空股是否走出了2020年的黑暗時(shí)刻，投資機(jī)會(huì)如何，也顯而易見(jiàn)的成為了外界想要探索的點(diǎn)。

Q2“迅速回血”，Q3-Q4受散點(diǎn)疫情制約

從恢復(fù)進(jìn)程來(lái)看，2021年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)航空板塊主要顯露了兩大不同的恢復(fù)狀態(tài),如下：

一季度旅客運(yùn)輸量1.02億人次，同比增長(zhǎng)37.5%，為2019年同期的63.4%;二季度，行業(yè)旅客運(yùn)輸量1.43億，同比增長(zhǎng)96%，恢復(fù)至2019年同期的89%，恢復(fù)程度較一季度大幅提高25.6個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)旅客量超過(guò)19年同期。

相較于Q1、Q2的增長(zhǎng)狀態(tài)，Q3、Q4的旅客運(yùn)輸量則有所下滑：三季度旅客運(yùn)輸量環(huán)比下滑25%至1.08億，同比下降20%，恢復(fù)至19年同期的61%。四季度中，10月行業(yè)環(huán)比有所恢復(fù)，環(huán)比增長(zhǎng)7.6%，相當(dāng)于2019年同期的68.2%，11月環(huán)比下降44.6%，相當(dāng)于2019年同期的40.6%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：華創(chuàng)證券)

究其上述反差原因，主要是因?yàn)殡S著疫情的有效控制，居民出行意愿增加等影響，從3月起出行需求迅速反彈，再疊加清明、五一小長(zhǎng)假的催化作用，Q2便“回血”迅速，旅客運(yùn)輸量超19年同期。

而Q3、Q4旅客運(yùn)輸量下滑，主要受?chē)?guó)內(nèi)局部散點(diǎn)疫情影響，據(jù)悉自6月以來(lái)疫情有所反復(fù)，本土確診病例顯著增多，后又疊加河南洪水及臺(tái)風(fēng)天氣等因素影響，航空業(yè)便受到了一定波及。

反觀國(guó)際航線(xiàn)的恢復(fù)程度，則沒(méi)有國(guó)內(nèi)航線(xiàn)那么幸運(yùn)了。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，疫情以來(lái)，國(guó)際航線(xiàn)受“五個(gè)一”政策影響，始終處于低位運(yùn)行。以旅客運(yùn)輸量計(jì)，21年1-9月累計(jì)國(guó)際旅客僅為19年同期的2.1%，地區(qū)旅客僅為5.3%，而國(guó)內(nèi)旅客恢復(fù)至81.3%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：華創(chuàng)證券)

兩相對(duì)比之下，有一個(gè)重要的表現(xiàn)值得拎出來(lái)一說(shuō)——即國(guó)內(nèi)航線(xiàn)恢復(fù)程度大幅好于國(guó)際航線(xiàn)，離不開(kāi)我國(guó)強(qiáng)大的內(nèi)循環(huán)力。

據(jù)華創(chuàng)證券指出，由于國(guó)際+地區(qū)航班大幅下降，航司將國(guó)際運(yùn)力調(diào)配至國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)憂(yōu)特別是過(guò)去執(zhí)飛遠(yuǎn)程國(guó)際航線(xiàn)的寬體機(jī)投放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)運(yùn)力相對(duì)過(guò)剩。然而結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，情況卻并非如此。

從航班量上來(lái)看，在相對(duì)沒(méi)有疫情散發(fā)擴(kuò)散的月份，如今年3-5月三大航總體日均航班量相比19年基本持平甚至正增長(zhǎng)，其中4月航班量相比19年增長(zhǎng)7%。反映出在疫情緩和、需求較好的條件下，總體運(yùn)力可進(jìn)行較為充分的安排。

從飛機(jī)利用率上來(lái)看，觀察今年以來(lái)利用率水平，3-5月均恢復(fù)至8小時(shí)以上，其中4月恢復(fù)至8.6小時(shí)，為19年同期(9.3小時(shí))的92%，相差0.7小時(shí)。另一方面考慮過(guò)去寬體機(jī)平均利用率在12小時(shí)左右，實(shí)際正常時(shí)期國(guó)內(nèi)執(zhí)飛窄體機(jī)利用率預(yù)計(jì)僅略高于9小時(shí)，可以看出僅依靠國(guó)內(nèi)需求，當(dāng)前利用率水平可恢復(fù)至接近正常水平。

此外，旅客量方面，今年3-5月全行業(yè)旅客運(yùn)輸量恢復(fù)至19年同期9成以上，其中4月恢復(fù)至96%，其中國(guó)內(nèi)旅客實(shí)現(xiàn)10.7%的增長(zhǎng)，反映出極強(qiáng)的國(guó)內(nèi)需求韌性。同時(shí)，相應(yīng)的客座率恢復(fù)至接近80%，相比19年同期僅略低3-4個(gè)百分點(diǎn)，由此看出，總體供需恢復(fù)良好。

基于上可知，雖然國(guó)際+地區(qū)航班大幅下降，航司將國(guó)際運(yùn)力調(diào)配至國(guó)內(nèi)，但在強(qiáng)大的內(nèi)循環(huán)力下，并未發(fā)生明顯的運(yùn)力過(guò)剩的情況。

三大航Q3無(wú)一盈利，“快樂(lè)飛”沒(méi)有那么快樂(lè)

雖然隨著疫情得到有效控制，居民的出行意愿逐步增加，但正所謂“他救不如自救”，為了刺激需求大幅回升，國(guó)內(nèi)的航空公司還是做出來(lái)不少努力。

其中最為典型的動(dòng)作就是繼續(xù)升級(jí)更新“隨心飛”“快樂(lè)飛”這一類(lèi)的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。

2020年，在疫情的重創(chuàng)下，不少航空公司開(kāi)啟創(chuàng)新式的“自救”，即推出“隨心飛”、“快樂(lè)飛”這類(lèi)的現(xiàn)象極產(chǎn)品，并從中嘗到一些甜頭。2021年初以來(lái)，亦有不少航空公司陸續(xù)更新“隨心飛”、“快樂(lè)飛”這類(lèi)產(chǎn)品。譬如，截至目前，南方航空的“快樂(lè)飛”已經(jīng)更新到3.0版了。

不過(guò)，值得注意的是，相比于去年還需拼手速搶購(gòu)，這些產(chǎn)品在今年并沒(méi)有掀起太大的水花：據(jù)東航2020年12月31日公布的數(shù)據(jù)，2020版隨心飛用戶(hù)中有大約10%購(gòu)買(mǎi)了2021版隨心飛，而90%的用戶(hù)不再繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品。

與此同時(shí)，部分“隨心飛”產(chǎn)品甚至還以“鬧心飛”收?qǐng)觯簱?jù)悉，從2021年3月起，黑貓投訴平臺(tái)上涌現(xiàn)多起顧客投訴事件，主題多為航空公司私自削減隨心飛權(quán)益，具體表現(xiàn)為減少航班座位投放量、兌換難、經(jīng)常被自動(dòng)改航班等。

有意思的是，除了收獲了諸多吐槽之外，體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，航空公司們也“沒(méi)有那么快樂(lè)”。

2021年三季度，受疫情反復(fù)及油價(jià)上漲影響三大航虧損擴(kuò)大，僅春秋實(shí)現(xiàn)盈利。

具體而言，至2021年Q3，三大航合計(jì)虧損79億，2020年同期為虧損5.2億。其中，國(guó)航虧損35.4億，2020年Q3虧損6.7億;南航虧損14.3億，2020年Q3盈利7.1億;東航虧損29.5億，2020年Q3虧損5.6億。

而3家民營(yíng)航司則合計(jì)虧損1.5億，僅春秋航空實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年Q3春秋、吉祥、華夏歸屬凈利分別為1.5、-1.5和-1.4億元，去年同期分別為盈利2.6、2.0和1.6億元。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：華創(chuàng)證券)

而令人好奇的是，各大航空公司積極推出的“隨心飛”“快樂(lè)飛”產(chǎn)品為什么并未對(duì)公司的盈利產(chǎn)生明顯的幫助呢?

答案在于，“隨心飛”“快樂(lè)飛”這類(lèi)產(chǎn)品的主要目的是補(bǔ)充現(xiàn)金流，但對(duì)于填補(bǔ)虧損“黑洞”來(lái)說(shuō)相當(dāng)于杯水車(chē)薪。

據(jù)了解，"隨心飛"的本質(zhì)是預(yù)付卡，最重要的作用是幫助航空公司獲得現(xiàn)金流，額外效果是提升旅客粘性。但隨著今年銷(xiāo)售量的大幅下降——今年雙十一期間，八家航空公司"隨心飛"產(chǎn)品累計(jì)銷(xiāo)量超過(guò)10萬(wàn)份，總體銷(xiāo)售規(guī)模相較于2020年要少得多，帶來(lái)的改善作用并不是很大。此外，據(jù)行業(yè)人士透露，由于“隨心飛”旅客只占行業(yè)旅客人次的1%左右，因此該類(lèi)產(chǎn)品的貢獻(xiàn)相對(duì)航司疫情虧損的黑洞而言，相當(dāng)于“杯水車(chē)薪”。

長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變，2022年開(kāi)啟復(fù)蘇之路?

綜上來(lái)看，不難看出受散點(diǎn)疫情反復(fù)及原油價(jià)格上漲等因素影響，航空股的2021年或許并沒(méi)有想象中的那么“快樂(lè)”。但從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，隨著疫苗加強(qiáng)針和口服特性藥研發(fā)的推進(jìn)，居民乘坐飛機(jī)的需求恢復(fù)增長(zhǎng)，航空行業(yè)的長(zhǎng)期向好趨勢(shì)是保持不變的。

據(jù)民航局《新時(shí)代民航強(qiáng)國(guó)建設(shè)行動(dòng)綱要》提出，到2035年，我國(guó)人均航空出行次數(shù)每年將超過(guò)1次，由此可知我國(guó)民航客運(yùn)量仍有較大的提升空間，機(jī)場(chǎng)行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，長(zhǎng)期向好的發(fā)展趨勢(shì)仍將保持不變。

在此背景下，國(guó)內(nèi)券商機(jī)構(gòu)們也紛紛給予了“未來(lái)2年復(fù)蘇趨勢(shì)確定”的預(yù)測(cè)，如下：

其中，國(guó)金證券指出，目前我國(guó)航空市場(chǎng)仍處在周期底部，未來(lái)1-2 年航空或能夠重塑繁榮周期。隨著壓制下的需求持續(xù)反彈、國(guó)際航線(xiàn)放開(kāi)、飛機(jī)供給放緩，航空業(yè)整體供需結(jié)構(gòu)有望改善，未來(lái)1-2 年航空或能夠重塑繁榮周期。

此背景下，該機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期看好中國(guó)航空業(yè)的發(fā)展，并表示中國(guó)低成本航空市場(chǎng)潛力巨大，隨著航空市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，諸如春秋航空等民營(yíng)航司將繼續(xù)展示出眾盈利韌性，因而建議關(guān)注春秋航空、吉祥航空等民營(yíng)航司;同時(shí)也表示可以關(guān)注處于估值底部的三大航，據(jù)悉，受疫情影響，三大航 PB 估值處在底部，隨著未來(lái)航空業(yè)逐步復(fù)蘇，供需結(jié)構(gòu)改善，三大航的業(yè)績(jī)及估值水平將有望恢復(fù)。

(圖片來(lái)源：國(guó)金證券)

國(guó)泰君安亦表示，航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來(lái)兩年復(fù)蘇趨勢(shì)確定。一是，若國(guó)際放開(kāi)，國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)均將重新實(shí)現(xiàn)供需均衡，航司盈利能力將恢復(fù)?？紤]十四五運(yùn)力增速明顯放緩與票價(jià)市場(chǎng)化、盈利能力有望好于疫情前;二是若國(guó)內(nèi)大循環(huán)，預(yù)計(jì)航司有望率先恢復(fù)一定的盈利能力，將超出市場(chǎng)預(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，疫情并未改變航空需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能，且空域瓶頸將長(zhǎng)期存在，中國(guó)航空業(yè)長(zhǎng)期供需向好。不過(guò)考慮短期業(yè)績(jī)承壓，且國(guó)際開(kāi)放緩慢，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。

除此之外，西南證券指出，“十四五”期間航空業(yè)機(jī)隊(duì)規(guī)模增速低于6%，預(yù)計(jì)22年供需關(guān)系有向上改善的空間;同期若22年底國(guó)際線(xiàn)放開(kāi)，能有效提高飛機(jī)日利用率水平，極大提高周轉(zhuǎn)效率，屆時(shí)航司盈利水平將有較大提升空間?；诖?，該機(jī)構(gòu)建議關(guān)注在疫情期間大幅擴(kuò)張，通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)有望在出行需求恢復(fù)常態(tài)之時(shí)將機(jī)隊(duì)規(guī)模與時(shí)刻資源轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)的民營(yíng)航司，同時(shí)看好三大航在復(fù)蘇周期的高業(yè)績(jī)彈性。

（來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)APP）