2016年夏天，海航集團(tuán)(HNA Group)首席執(zhí)行長(zhǎng)譚向東(Adam Tan)曾對(duì)一位顧問說，他覺得海航集團(tuán)的擴(kuò)張?zhí)炝?。?jù)一位知情人士透露，譚向東當(dāng)時(shí)表示，經(jīng)過一系列大手筆的并購(gòu)交易，海航集團(tuán)已經(jīng)躋身全球頂級(jí)買家之列，現(xiàn)在需要消化這些新購(gòu)買的資產(chǎn)。

但譚向東并未聽從自己的建議，海航集團(tuán)也為此付出代價(jià)。他不但沒有縮減開支，反而加快了海航集團(tuán)的并購(gòu)，包括投資德意志銀行(Deutsche Bank AG, DB)、希爾頓(Hilton)連鎖酒店和前白宮通訊聯(lián)絡(luò)主管Anthony Scaramucci的對(duì)沖基金投資公司SkyBridge Capital。從2015年初到10月份，海航集團(tuán)宣布了超過80筆交易，總金額達(dá)到400億美元以上。

據(jù)熟悉海航集團(tuán)的人士說，這家公司的快速崛起和雄心壯志已經(jīng)引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和華爾街的審視，其擴(kuò)張步伐也受到阻礙。海航集團(tuán)曾經(jīng)想和沃倫.巴菲特(Warren Buffett)旗下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc., BRKA)一較高下。

知情人士說，一些美國(guó)銀行已經(jīng)減少了與海航集團(tuán)的往來，理由是后者所有權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。最近幾周，海航集團(tuán)的借款成本大幅上升。

據(jù)知情人士透露，現(xiàn)年50歲的譚向東正在全球各地奔走，勸說銀行和企業(yè)繼續(xù)與海航集團(tuán)合作。在譚向東和海航集團(tuán)發(fā)給《華爾街日?qǐng)?bào)》(The Wall Street Journal)的一系列聲明中，有一份指出海航集團(tuán)曾在今年早些時(shí)候暗示，今年該集團(tuán)的投資步伐可能會(huì)比2016年有所放緩，海航集團(tuán)將繼續(xù)采取謹(jǐn)慎姿態(tài)，積極確定、評(píng)估和尋求戰(zhàn)略性收購(gòu)。

海航集團(tuán)以及類似的大型中國(guó)國(guó)有企業(yè)讓全球金融界感到困惑。這些企業(yè)憑藉一連串的并購(gòu)行動(dòng)震驚了投資界。中國(guó)政府鼓勵(lì)他們走出去，提升國(guó)際知名度，在這一背景下，去年中國(guó)企業(yè)宣布的海外并購(gòu)交易總規(guī)模達(dá)到2,200億美元。

但如今，這些企業(yè)背負(fù)了沉重的債務(wù)，外界擔(dān)心，他們可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并給跨境投資前景帶來不確定性。一些在海外大舉并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)因?yàn)閭鶆?wù)問題而面臨監(jiān)管部門的審查，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司(Anbang Insurance Group Co.)就是其中之一，安邦在全球展開了一系列激進(jìn)的并購(gòu)行動(dòng)，最終卻迫于中國(guó)監(jiān)管部門的壓力放緩了擴(kuò)張步伐。安邦保險(xiǎn)集團(tuán)對(duì)此不予置評(píng)。

曾收購(gòu)美國(guó)連鎖影院AMC娛樂控股公司(AMC Entertainment Holding Inc.,AMC)的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)(Dalian Wanda Group)也通過出售資產(chǎn)償還債務(wù)，并且放棄了收購(gòu)Dick Clark Productions Inc.的計(jì)劃。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)不予置評(píng)。

據(jù)數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic，截至10月份，2017年中國(guó)公司宣布的對(duì)美跨境交易金額同比下降約80%，至124億美元。

令人擔(dān)心的是，中國(guó)企業(yè)的收縮可能導(dǎo)致全球并購(gòu)活動(dòng)整體放緩并波及市場(chǎng)。紐約咨詢公司榮鼎集團(tuán)(Rhodium Group)全球貿(mào)易及投資負(fù)責(zé)人Thilo Hanemann說，如果一家大型中國(guó)公司面臨破產(chǎn)，不僅會(huì)危及金融領(lǐng)域，還會(huì)讓大家陷入尷尬境地，當(dāng)然還有蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，一家在全球舉借資金的中國(guó)公司一旦陷入財(cái)務(wù)困境，會(huì)引起全球性的連鎖反應(yīng)。

包括標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor's)在內(nèi)的一些信用評(píng)級(jí)公司已經(jīng)表達(dá)了對(duì)海航集團(tuán)收購(gòu)的企業(yè)可能受到海航影響的擔(dān)憂，因?yàn)楹：郊瘓F(tuán)很可能會(huì)利用這些公司的現(xiàn)金流。

11月3日，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)再度收緊對(duì)外投資規(guī)定，對(duì)投資主體直接或間接通過其控制的境外企業(yè)開展敏感類項(xiàng)目實(shí)行核準(zhǔn)管理。海航和其他大型中國(guó)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)常通過這類境外實(shí)體開展交易。

所有權(quán)和公司架構(gòu)的不清晰加劇了海航集團(tuán)的不確定性。海航集團(tuán)旗下的附屬公司盤根錯(cuò)節(jié)，很難確定彼此的控制關(guān)系和出現(xiàn)問題時(shí)由誰(shuí)來最終負(fù)責(zé)。

目前還沒有明確跡象表明海航集團(tuán)的業(yè)務(wù)陷入了危險(xiǎn)境地。根據(jù)監(jiān)管文件，截至6月30日，該公司擁有資產(chǎn)人民幣1.21萬(wàn)億元(約1,780億美元)，高于2016年底的人民幣1.02萬(wàn)億元。2017年上半年，該公司營(yíng)收達(dá)到人民幣2,720億元，環(huán)比增長(zhǎng)92%。

不過海航集團(tuán)同期凈利潤(rùn)下降近10%，至人民幣8.125億元，該公司還估計(jì)集團(tuán)總負(fù)債超過1,000億美元，并表示正在采取措施控制風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)一位知情人士說，由于最近銀行不太愿意提供資金，海航集團(tuán)現(xiàn)金面趨緊。該公司高管曾對(duì)公司內(nèi)部和外部人士透露，在10月份中共十九大之前，海航集團(tuán)對(duì)新的重大交易采取了觀望態(tài)度，不過到目前為止該公司的交易速度尚未恢復(fù)。本月早些時(shí)候，海航集團(tuán)的一家子公司不得不為期限不到一年的3億美元債券支付8.875%的利率，而一家垃圾級(jí)中國(guó)房地產(chǎn)公司發(fā)行的類似債券利率僅為5.5%。

一些知情人士表示，由于暫時(shí)無交易可做，海航集團(tuán)負(fù)責(zé)尋找交易機(jī)會(huì)的一些員工已經(jīng)離職。一位知情人士稱，最近幾周譚向東向他人表示，他對(duì)SkyBridge的交易能否完成產(chǎn)生了新的懷疑。

收購(gòu)熱潮

海航集團(tuán)曾在中國(guó)企業(yè)境外收購(gòu)熱潮中跑在前列，Dealogic數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)企業(yè)2016年宣布的650億美元的在美投資中，海航集團(tuán)占四分之一強(qiáng)。海航集團(tuán)在美國(guó)有4.5萬(wàn)名員工。

海航集團(tuán)文件顯示，該公司最初是一家區(qū)域性航空公司，由中國(guó)民用航空局前雇員陳峰和王健創(chuàng)立。文件顯示，作為海航集團(tuán)擴(kuò)張大業(yè)主要架構(gòu)者的譚向東于上世紀(jì)90年代初加盟，擔(dān)任陳鋒的助理。

譚向東擁有圣約翰大學(xué)(St. John's University)工商管理碩士學(xué)位，并獲得了哈佛大學(xué)(Harvard)的高管培訓(xùn)證書，他說，他對(duì)美國(guó)的企業(yè)精神、強(qiáng)大的法律體系和對(duì)自由市場(chǎng)的倡導(dǎo)表示欽佩，還表示他們?cè)诤：郊瘓F(tuán)也秉承這些核心價(jià)值觀。

為了加速發(fā)展，海航集團(tuán)收購(gòu)了從法國(guó)到非洲的一系列航空公司的股份。海航集團(tuán)購(gòu)入了多個(gè)機(jī)場(chǎng)和酒店，并將觸角伸向物流、運(yùn)輸、保險(xiǎn)、期貨經(jīng)紀(jì)、云計(jì)算、大宗商品交易和石油存儲(chǔ)等領(lǐng)域。

海航集團(tuán)為了購(gòu)買西雅圖一些高爾夫球場(chǎng)花費(fèi)了1.4億美元，并向總部位于舊金山的RocketSpace Inc.投資3.36億美元，后者曾孵化了優(yōu)步(Uber Technologies Inc.)和Spotify AB。海航集團(tuán)還為曼哈頓一棟聯(lián)排別墅斥資近8,000萬(wàn)美元。

銀行人士和分析人士說，這種策略蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻С诌@些交易的資產(chǎn)的價(jià)值下降，那么依賴這些資產(chǎn)的投資和貸款就會(huì)面臨危險(xiǎn)。

與希望長(zhǎng)線投資的傳統(tǒng)企業(yè)相比，海航集團(tuán)更依賴對(duì)沖基金和私募股權(quán)公司常用的那些復(fù)雜的融資策略。備案文件顯示，在針對(duì)德意志銀行的投資中，海航集團(tuán)使用了超過28億美元的貸款和一系列復(fù)雜的衍生交易。

備案文件顯示，在希爾頓交易中，海航集團(tuán)利用保證金貸款來獲得30億美元的交易資金;在保證金貸款中，借入資金的一方以持股做為保證金，有時(shí)候以目標(biāo)公司的持股做為保證金。這種策略有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻@些資產(chǎn)的價(jià)值下降，銀行會(huì)強(qiáng)迫借款方迅速提供額外的保證金。

譚向東表示，海航集團(tuán)的股權(quán)自最初的投資以來已大幅升值。

海航集團(tuán)的其他投資成本高昂，包括去年年底以高出市場(chǎng)價(jià)88%的價(jià)格買入香港原啟德機(jī)場(chǎng)的一幅地塊，監(jiān)管備案文件顯示，本次買入地塊的資金是通過銀行貸款以及該公司其他部門沒有利息的無抵押貸款獲得的。

在海航集團(tuán)斥資28億美元收購(gòu)Swissport International Ltd.后，這家蘇黎士貨物運(yùn)輸服務(wù)公司發(fā)現(xiàn)，由于海航集團(tuán)一家子公司將Swissport股份用于貸款抵押，Swissport面臨違反債務(wù)契約的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解情況的知情人士透露，在解決了這個(gè)問題后，海航集團(tuán)正在對(duì)Swissport的選項(xiàng)進(jìn)行評(píng)估。

海航集團(tuán)高管為舉債收購(gòu)做了辯護(hù)，稱海航集團(tuán)試圖做一個(gè)明智的投資者，正在采取措施限制風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)問題

海航的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是一個(gè)謎團(tuán)。據(jù)知情人士透露，一些銀行已經(jīng)要求澄清海航集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而在6月份中國(guó)政府宣布將審查開展大型并購(gòu)交易的大型企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況后，這些銀行變得更加不安。

流亡海外的中國(guó)大陸房地產(chǎn)富商郭文貴公開表示，海航集團(tuán)的股東可能包括與中共領(lǐng)導(dǎo)人有關(guān)聯(lián)的個(gè)人，可能涉及腐敗和關(guān)系網(wǎng)。海航集團(tuán)否認(rèn)郭文貴的說法，并向紐約州法院起訴郭文貴，稱郭文貴多次發(fā)布不實(shí)和誹謗性的言論。郭文貴回應(yīng)說，歡迎海航對(duì)他提起訴訟。

海航集團(tuán)在7月份披露了更多股權(quán)結(jié)構(gòu)的細(xì)節(jié)，首次公開了最終受益所有人名單，其中包括一家紐約基金會(huì)，這家基金會(huì)持有海航集團(tuán)近30%的股權(quán)，是海航集團(tuán)最大股東。譚向東持有海航集團(tuán)2.95%的股權(quán)。

這份名單并未解釋海航集團(tuán)在全球大肆收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)的股東是誰(shuí)，當(dāng)時(shí)海航集團(tuán)股份的估值是多少，以及這些股份如何在海航集團(tuán)股東間進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓。這家成立不到一年的紐約基金會(huì)所扮演的角色也是疑問重重。

海航集團(tuán)表示，由于他們的全球擴(kuò)張步伐迅猛，外界對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司結(jié)構(gòu)越來越感興趣，海航集團(tuán)將繼續(xù)提高這些方面的透明度。

據(jù)知情人士透露，由于對(duì)海航集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在顧慮，高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group Inc., GS)暫停了海航集團(tuán)一家子公司的首次公開募股(IPO)工作;出于相同的擔(dān)憂，美國(guó)銀行(Bank of America Corp., BAC)選擇退出。其中一名知情人士稱，這項(xiàng)IPO計(jì)劃已被擱置。

海航集團(tuán)對(duì)全球銀行紛紛停止與其合作的報(bào)道表示強(qiáng)烈質(zhì)疑。據(jù)知情人士說，譚向東就如何應(yīng)對(duì)這種壓力向西方高管咨詢。一位知情人士稱，譚向東7月份與摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)全球銀行業(yè)務(wù)部門主管Carlos Hernandez會(huì)談，Hernandez告訴他，現(xiàn)在海航集團(tuán)就好像參加美國(guó)職業(yè)橄欖球大聯(lián)盟(NFL)一樣，應(yīng)該做好準(zhǔn)備，接受更多關(guān)注的目光。

據(jù)知情人士說，海航集團(tuán)一直與摩根大通和高盛等銀行會(huì)商，回答有關(guān)自己所有權(quán)的問題。其中一位知情人士稱，迄今為止收到的答復(fù)不能讓人滿意。另一位知情人士稱，海航集團(tuán)一直在出具材料，但并非所有問題都得到了答復(fù)。

投資者、分析師和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最擔(dān)心的一個(gè)問題是，在借款成本攀升的情況下，海航集團(tuán)能否維系自己龐大帝國(guó)的完整。海航集團(tuán)8月份公布的半年報(bào)顯示，其融資成本因借款急劇攀升而增加了一倍以上。

據(jù)知情人士稱，在持續(xù)競(jìng)購(gòu)香港上市的資產(chǎn)管理公司惠理集團(tuán)有限公司(Value Partners Group Ltd., 0806.HK)的過程中，海航集團(tuán)曾于4月份嘗試用8%-9%的利率為這樁交易融資。不過這位知情人士表示，當(dāng)時(shí)潛在貸款方認(rèn)為，考慮到海航集團(tuán)債務(wù)水平不斷攀升，利率應(yīng)接近15%。根據(jù)監(jiān)管文件，這樁交易尚未完成。

海航集團(tuán)對(duì)其所說的“市場(chǎng)傳言和揣測(cè)”不予置評(píng)。

本月，海航集團(tuán)旗下一家子公司在監(jiān)管文件中稱，將出售并回購(gòu)400萬(wàn)股NH Hotel Group SA股份(一種短期借貸形式)，為海航集團(tuán)全球業(yè)務(wù)提供流動(dòng)性。

海航集團(tuán)還轉(zhuǎn)向成本更高的私人融資機(jī)構(gòu)，比如對(duì)沖基金。監(jiān)管文件顯示，過去一年，海航集團(tuán)通過私下向特定投資者發(fā)售股份而不是在交易所公開發(fā)售股票募集了至少人民幣300億元(合55億美元)，用來償還債務(wù)和充實(shí)資本。

海航集團(tuán)高管一直和國(guó)際名流保持密切往來，比如法國(guó)前總統(tǒng)薩科齊(Nicolas Sarkozy)。譚向東還在今年夏天和美國(guó)副總統(tǒng)彭斯(Mike Pence)合影。

海航集團(tuán)在6月份發(fā)布了一系列名為《Adam說海航》(Said by Adam Tan)的視頻，這位CEO在視頻中宣傳了海航集團(tuán)的慈善事業(yè)，并稱海航集團(tuán)的目標(biāo)是躋身全球十大企業(yè)。

譚向東在其中一段視頻中說：我們夠聰明，講紀(jì)律，這是我們的方式。（來源：華爾街日?qǐng)?bào)）