時(shí)隔5個(gè)月后，“機(jī)場(chǎng)茅”——上海機(jī)場(chǎng)的重大重組方案終于定了下來(lái)：擬以191億元的價(jià)格，收購(gòu)控股股東持有的虹橋機(jī)場(chǎng)等三大資產(chǎn)。

11月30日晚間，上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布公告稱，公司擬通過(guò)發(fā)行股份的方式，購(gòu)買控股股東機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持有的上海虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“虹橋公司”）100%股權(quán)、上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)物流發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“物流公司”）100%股權(quán)和浦東第四跑道。

值得注意的是，今年2月以來(lái)，上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)持續(xù)下挫，至今跌幅超過(guò)45%，最新市值為832億元。隨著重組方案的落地，上海機(jī)場(chǎng)的股價(jià)能否迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？

上海機(jī)場(chǎng)擬191億收購(gòu)虹橋機(jī)場(chǎng)等三大資產(chǎn)

11月30日晚間，上海機(jī)場(chǎng)披露重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)（草案），公司擬通過(guò)發(fā)行股份的方式，購(gòu)買控股股東機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持有的虹橋公司100%股權(quán)、物流公司100%股權(quán)和浦東第四跑道。

上述標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)交易作價(jià)為191.32億元，發(fā)行股份的數(shù)量為4.34億股，發(fā)行價(jià)格為44.09元/股。其中，虹橋公司100%股權(quán)交易作價(jià)145.16億元、物流公司100%股權(quán)交易作價(jià)31.19億元、浦東機(jī)場(chǎng)第四跑道的交易作價(jià)為14.97億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2021上半年，虹橋機(jī)場(chǎng)總資產(chǎn)為131.14億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.63億元，凈利潤(rùn)為6374萬(wàn)元。物流公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.43億元，凈利潤(rùn)為2.74億元。浦東第四跑道則于2015年投入使用，2019、2020年度和2021年1-6月，浦東第四跑道單跑道執(zhí)行航班架次數(shù)約占浦東機(jī)場(chǎng)四條跑道合計(jì)執(zhí)行航班架次數(shù)四分之一。

此外，為提高此次交易整合績(jī)效，上海機(jī)場(chǎng)擬向機(jī)場(chǎng)集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金不超過(guò)50億元，發(fā)行價(jià)格為39.19元/股，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)1.28億股。募集的配套資金擬用于四型機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目、智能貨站項(xiàng)目、智慧物流園區(qū)綜合提升項(xiàng)目及補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的公司流動(dòng)資金。

業(yè)績(jī)承諾方面，機(jī)場(chǎng)集團(tuán)向上海機(jī)場(chǎng)就盈利預(yù)測(cè)資產(chǎn)在承諾期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)承諾：物流板塊資產(chǎn)在2022年度、2023年度以及2024年度實(shí)現(xiàn)的扣非凈利將分別不低于1.87億元、2.19億元以及2.43億元；廣告板塊資產(chǎn)在2022年度、2023年度以及2024年度實(shí)現(xiàn)的扣非凈利將分別不低于4.17億元、4.35億元和4.497億元。

鞏固機(jī)場(chǎng)龍頭地位

上海機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理浦東機(jī)場(chǎng)，后者是我國(guó)最大的國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)，以運(yùn)營(yíng)國(guó)際航線為主，2020年以來(lái)，全球航空業(yè)因新冠肺炎疫情爆發(fā)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，各國(guó)相繼頒布針對(duì)外國(guó)公民的旅行限制，導(dǎo)致國(guó)際旅客吞吐量斷崖式下滑，上海機(jī)場(chǎng)面臨著經(jīng)濟(jì)效益受挫的經(jīng)營(yíng)壓力。

2020年7月起，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，國(guó)內(nèi)航線業(yè)務(wù)量逐漸好轉(zhuǎn)，但受限于全球疫情狀況，國(guó)際航線業(yè)務(wù)量仍受較大影響，上海機(jī)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加大，營(yíng)業(yè)收入大幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收同比下降60.68%至43億元，凈利虧損12.67億元，而2019年盈利超50億元；2021年前三季度，上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)收同比下降20%至27.47億元，凈利再度虧損12.51億元。

相較之下，以境內(nèi)航班為主的虹橋機(jī)場(chǎng)已隨著國(guó)內(nèi)疫情的有效控制逐漸恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)效益實(shí)現(xiàn)率先反彈，航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)在疫情影響下仍舊保持了增長(zhǎng)，對(duì)于上市公司業(yè)務(wù)拓展具有重要意義。

上海機(jī)場(chǎng)表示，本次交易擬通過(guò)注入機(jī)場(chǎng)集團(tuán)所持虹橋機(jī)場(chǎng)相關(guān)機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)核心經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及配套盈利能力較好的航空延伸業(yè)務(wù)，通過(guò)上市平臺(tái)整合航空主營(yíng)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)上市公司的目的。

重組完成后，上海機(jī)場(chǎng)將成為浦東機(jī)場(chǎng)、虹橋機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的唯一主體，實(shí)現(xiàn)兩場(chǎng)統(tǒng)一規(guī)劃管理，兼顧國(guó)際與國(guó)內(nèi)流量，從而進(jìn)一步鞏固作為國(guó)內(nèi)體量最大的上市機(jī)場(chǎng)公司的地位。

同時(shí)，此次交易有利于根據(jù)國(guó)家、民航行業(yè)和上海市戰(zhàn)略規(guī)劃優(yōu)化上海兩場(chǎng)航線航班的統(tǒng)一資源配置，結(jié)合市場(chǎng)需求統(tǒng)籌調(diào)整航線結(jié)構(gòu)，激發(fā)潛在國(guó)際航運(yùn)量，帶動(dòng)長(zhǎng)三角機(jī)場(chǎng)群乃至城市群的建設(shè)發(fā)展，更好地輻射長(zhǎng)三角等區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶，強(qiáng)化上海國(guó)際航空樞紐的市場(chǎng)地位，從而有利于提升上市公司盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2月以來(lái)股價(jià)累計(jì)下跌45%

上海機(jī)場(chǎng)是A股機(jī)場(chǎng)板塊的龍頭股，2017年初至2019年8月底，上海機(jī)場(chǎng)股票曾迎來(lái)大牛行情，區(qū)間漲幅超過(guò)226%，市值最高觸及1700億元。隨后，上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)在高位震蕩1年多后，于2021年2月1日開(kāi)啟漫長(zhǎng)的下跌之旅，至今跌幅超過(guò)45%。

2月1日、2月2日，上海機(jī)場(chǎng)連續(xù)兩日跌停，2月3日再跌7%。上海機(jī)場(chǎng)1月底與中國(guó)中免簽署的免稅補(bǔ)充協(xié)議，是引發(fā)公司股價(jià)暴跌的導(dǎo)火索。上海機(jī)場(chǎng)在1月30日發(fā)布《上海機(jī)場(chǎng)關(guān)于簽訂免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議的公告》，補(bǔ)充協(xié)議顯示，上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免旗下的日上免稅行（上海）有限公司就免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓的銷售提成、業(yè)務(wù)收費(fèi)等細(xì)則進(jìn)行了修訂。

補(bǔ)充協(xié)議執(zhí)行期間，上海機(jī)場(chǎng)免稅收入主要與國(guó)際旅客量掛鉤。與原有的“保底與銷售分成二者取高”相比，新模式下，當(dāng)國(guó)際客流≤2019年流量的80%時(shí)，取銷售分成；當(dāng)國(guó)際客流>2019年80%時(shí)，取保底。這意味著，原協(xié)議下的收入下限變?yōu)樾聟f(xié)議下的收入上限，上海機(jī)場(chǎng)由原本“上不封頂，下有保底”的旱澇保收狀態(tài)，轉(zhuǎn)變?yōu)榱恕吧嫌蟹忭?，下不保底”的合作弱?shì)地位，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)彈性較為悲觀。

在機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流處于底部時(shí)，上海機(jī)場(chǎng)做出犧牲，基于雙方的合作態(tài)度，浙商證券分析師李丹認(rèn)為，當(dāng)國(guó)際客流有所恢復(fù)時(shí)，重談是可能性事件。若重新談判，機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)彈性將有所提升，比如，可以在當(dāng)前租金計(jì)算模式基礎(chǔ)上，根據(jù)銷售額收取一定比例的超額提成。

機(jī)構(gòu)：看好上海機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展空間

針對(duì)上海機(jī)場(chǎng)收購(gòu)虹橋機(jī)場(chǎng)一事，浙商證券分析師李丹表示，收購(gòu)虹橋?qū)⒛芙鉀Q同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，從而兌現(xiàn)對(duì)股東的承諾，恢復(fù)公開(kāi)融資功能，屆時(shí)為T3擴(kuò)建公開(kāi)籌集資金做準(zhǔn)備。疫情下國(guó)際航班尚未恢復(fù)，當(dāng)前是虹橋機(jī)場(chǎng)、物流公司盈利能力反超浦東機(jī)場(chǎng)的罕見(jiàn)時(shí)機(jī)，是解決歷史遺留問(wèn)題的較佳時(shí)間點(diǎn)。

李丹指出，海外逐步放開(kāi)國(guó)門，隨著疫苗接種率持續(xù)提升，明年我國(guó)出入境政策邊際放松概率大。上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)是我國(guó)最大的國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)，國(guó)際及地區(qū)旅客吞吐量占比過(guò)半，國(guó)際恢復(fù)階段將顯現(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。公司當(dāng)前仍處底部，待國(guó)際客流開(kāi)始恢復(fù)，上海機(jī)場(chǎng)在免稅業(yè)務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)將逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)、估值將同步修復(fù)?？紤]到本輪免稅合同有望重談，下一輪免稅合同大概率仍然采用保底與提成孰高的模式，免稅收入彈性有望大幅改善當(dāng)前的悲觀預(yù)期，堅(jiān)定看好上海機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展空間。

西部證券分析師許光輝認(rèn)為，疫情常態(tài)化與本土病例反復(fù)下，上海機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)仍有承壓。第三季度公司免稅店租金收入為1.49億元，僅為2019年同期的16%，但增長(zhǎng)潛力仍在。截至11月27日衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，我國(guó)新冠疫苗完成兩劑接種率已達(dá)76.8%，年底有望超過(guò)80%，若疫情穩(wěn)定，國(guó)門開(kāi)放，國(guó)際客流復(fù)蘇順利，可推動(dòng)免稅業(yè)務(wù)重回成長(zhǎng)，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

中信證券近期發(fā)布的研究報(bào)告指出，上海機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)整合持續(xù)推進(jìn)，若年內(nèi)落地，有望顯著收窄2021年公司虧損額度。虹橋機(jī)場(chǎng)公商務(wù)旅客占比居國(guó)內(nèi)樞紐機(jī)場(chǎng)前列，奢侈品品牌入駐有望開(kāi)辟流量變現(xiàn)第二成長(zhǎng)曲線，目前經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)200平米，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)大。公司免稅邏輯未變，長(zhǎng)三角出境客流壟斷地位決定變現(xiàn)邏輯仍在，國(guó)際客流復(fù)蘇將推動(dòng)議價(jià)能力恢復(fù)。公司與日上上海深度綁定，2025年有望實(shí)現(xiàn)500億免稅銷售額，為下一輪談判獲取溢價(jià)提供基礎(chǔ)。（來(lái)源：券商中國(guó)）